5月29日,日本总务省公布的东京5月物价数据给市场扔了颗“冷弹”:剔除生鲜食品的核心CPI同比仅涨1.3%委比委差,连续第六个月放缓,创下2022年以来最低增速,几乎所有经济学家的预测都高于这一数字(仅一项例外)。更意外的是,整体CPI同比涨幅也只有1.4%,连作为“潜在通胀风向标”的剔除食品和能源的核心CPI,也不过涨了1.6%——还受去年大米价格暴涨的高基数拖累。
但吊诡的是,这组“偏弱”的数据非但没动摇市场对日本央行6月加息的预期,反而让加息概率进一步飙升。截至5月29日上午,隔夜指数掉期(OIS)定价显示,交易员预计日本央行在6月15日至16日会议上加息的概率约为77%——比数据公布前更高了。

通胀为什么这么弱?答案在政府的“补贴清单”里
拆开数据结构就能发现,这轮通胀回落不是需求塌了,而是政府用“真金白银”把物价压了下来。
最直接的拖累来自能源:首相高市早苗推动的汽油补贴还在发力,能源价格继续下行;东京都又大幅下调了水费,这两项直接拉低了整体CPI。更“民生”的是托幼费用——东京都把保育园费用砍了一大截,这项支出在家庭账单里权重不低,同样在稀释通胀读数。此外,加工食品的涨价速度也在放缓,多重因素叠加,才让核心CPI跌到了四年最低。
配资网站值得注意的细节是大米价格:同比下降1%,这是2022年8月以来首次回落。要知道,去年同期它的涨幅一度逼近94%,现在终于“退烧”了。不过食品价格整体仍涨4.1%,只是从高位回撤——毕竟去年的涨价潮还在影响基数。而服务价格同比涨1.1%,说明需求驱动的通胀并没有消失,只是被其他项掩盖了。
央行不看“现在”,看“未来可能涨的风险”
日本央行真正焦虑的,从来不是眼前这组偏弱的数字,而是几个正在酝酿的“上行炸弹”。
首先是伊朗冲突——这是当前最大的地缘风险。一旦冲突升级推高油价,日本作为能源进口国,输入型通胀会立刻抬头。第一生命经济研究所首席经济学家Yoshiki Shinke说得直白:“通胀现在没动能,但伊朗局势让上行风险变得很现实。”
其次是企业开始“敢涨价”了。日本食品企业Nippn Corp.和Showa Sangyo Co.已经宣布,8月1日起上调部分产品价格——这是成本传导的信号,也是日本央行行长植田和男一直在盯的“通胀预期是否固化”的指标。
还有日元走弱。目前日元汇率仍接近4月30日日本财务省干预时的低点,进口成本上升会慢慢传导到国内物价,这也是通胀的“隐线”。再加上服务价格还在涨(1.1%),需求端的支撑并没有断。
市场分析师Taro Kimura的判断很有代表性:“央行可能会忽略短期通胀走弱,更关注油价上行和企业涨价的风险。6月加息25个基点到1%,几乎是板上钉钉的事。”
经济基本面在“撑着”,央行有底气继续走
与通胀放缓形成反差的是,日本实体经济的数据并不差——这给了央行“继续收紧”的底气。
4月工业产出意外环比增长,是1月以来首次;零售销售同步回升;失业率降到2.5%,低于预期的2.7%,为去年7月以来最低。这些数据都在说一件事:经济还稳得住。
多位日本央行官员此前已明确表态:只要经济保持稳定,就会逐步上调利率。市场机构也认同这个逻辑——毕竟,加息的前提不是“通胀已经很高”,而是“经济能扛住,且未来有通胀上行的风险”。现在这两个条件都满足了。
财政与货币的“暗战”:补贴和加息能共存吗?
这里藏着一条不容忽视的矛盾线。
高市早苗一边用补贴压物价(汽油、水费、托幼费用),一边公开要求日本央行“制定政策时充分考虑政府的物价缓解措施”。但日本央行的方向是“政策正常化”——逐步把利率从负区间拉出来。这两条线在客观上是对冲的:政府想让物价别涨太快,央行想让利率别太低,两边的目标并不一致。
更棘手的是财政压力。高市早苗计划向国会提交追加预算,延续夏季能源补贴,还声称“不增加年度国债发行规模”。但市场并不买账——全球地缘冲突引发的通胀担忧,加上日本财政扩张的预期,导致日本国债近期遭到抛售。
CPI数据公布后,财务大臣片山皋月立刻表态:“如外汇市场出现波动或投机行为,将准备采取果断措施。”这句话的潜台词很明显:日元如果继续走弱,干预可能随时再来——毕竟,日元贬值会推高进口成本,反过来又会增加通胀压力,和央行的加息目标形成拉扯。
说到底,这组数据是“政府的结果”,不是“经济的结果”
总结一下:东京通胀数据确实弱,但弱得“有原因”——是政府用补贴“人造”出来的低通胀。而日本央行盯的,是补贴退坡后的“真实通胀趋势”:伊朗冲突可能推高油价,企业开始转嫁成本,日元走弱增加进口成本,服务价格还在涨——这些都是“未来可能让通胀反弹的变量”。
再加上经济基本面稳(工业、零售、失业率都在改善),央行有足够的理由继续推进加息。6月15日至16日的会议,大概率会加息25个基点,把政策利率从0.5%拉到1%。
元股证券:ygzq.hk真正的考验其实在后面:当政府补贴逐步退潮,通胀能不能自己“站住”?如果到时候通胀还是起不来,央行可能会放缓加息节奏;但如果补贴退了,油价又涨了,企业继续提价,那通胀可能会反弹——这才是日本央行真正在等的“信号”。
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责任编辑:孙同怀 委比委差
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