5月29日，日本总务省公布的东京5月物价数据给市场扔了颗“冷弹”：剔除生鲜食品的核心CPI同比仅涨1.3%委比委差，连续第六个月放缓，创下2022年以来最低增速，几乎所有经济学家的预测都高于这一数字（仅一项例外）。更意外的是，整体CPI同比涨幅也只有1.4%，连作为“潜在通胀风向标”的剔除食品和能源的核心CPI，也不过涨了1.6%——还受去年大米价格暴涨的高基数拖累。
但吊诡的是，这组“偏弱”的数据非但没动摇市场对日本央行6月加息的预期，反而让加息概率进一步飙升。截至5月29日上午，隔夜指数掉期（OIS）定价显示，交易员预计日本央行在6月15日至16日会议上加息的概率约为77%——比数据公布前更高了。
通胀为什么这么弱？答案在政府的“补贴清单”里
拆开数据结构就能发现，这轮通胀回落不是需求塌了，而是政府用“真金白银”把物价压了下来。
最直接的拖累来自能源：首相高市早苗推动的汽油补贴还在发力，能源价格继续下行；东京都又大幅下调了水费，这两项直接拉低了整体CPI。更“民生”的是托幼费用——东京都把保育园费用砍了一大截，这项支出在家庭账单里权重不低，同样在稀释通胀读数。此外，加工食品的涨价速度也在放缓，多重因素叠加，才让核心CPI跌到了四年最低。
配资网站值得注意的细节是大米价格：同比下降1%，这是2022年8月以来首次回落。要知道，去年同期它的涨幅一度逼近94%，现在终于“退烧”了。不过食品价格整体仍涨4.1%，只是从高位回撤——毕竟去年的涨价潮还在影响基数。而服务价格同比涨1.1%，说明需求驱动的通胀并没有消失，只是被其他项掩盖了。
央行不看“现在”，看“未来可能涨的风险”
日本央行真正焦虑的，从来不是眼前这组偏弱的数字，而是几个正在酝酿的“上行炸弹”。
首先是伊朗冲突——这是当前最大的地缘风险。一旦冲突升级推高油价，日本作为能源进口国，输入型通胀会立刻抬头。第一生命经济研究所首席经济学家Yoshiki Shinke说得直白：“通胀现在没动能，但伊朗局势让上行风险变得很现实。”
其次是企业开始“敢涨价”了。日本食品企业Nippn Corp.和Showa Sangyo Co.已经宣布，8月1日起上调部分产品价格——这是成本传导的信号，也是日本央行行长植田和男一直在盯的“通胀预期是否固化”的指标。
还有日元走弱。目前日元汇率仍接近4月30日日本财务省干预时的低点，进口成本上升会慢慢传导到国内物价，这也是通胀的“隐线”。再加上服务价格还在涨（1.1%），需求端的支撑并没有断。
市场分析师Taro Kimura的判断很有代表性：“央行可能会忽略短期通胀走弱，更关注油价上行和企业涨价的风险。6月加息25个基点到1%，几乎是板上钉钉的事。”
经济基本面在“撑着”，央行有底气继续走
与通胀放缓形成反差的是，日本实体经济的数据并不差——这给了央行“继续收紧”的底气。
4月工业产出意外环比增长，是1月以来首次；零售销售同步回升；失业率降到2.5%，低于预期的2.7%，为去年7月以来最低。这些数据都在说一件事：经济还稳得住。
多位日本央行官员此前已明确表态：只要经济保持稳定，就会逐步上调利率。市场机构也认同这个逻辑——毕竟，加息的前提不是“通胀已经很高”，而是“经济能扛住，且未来有通胀上行的风险”。现在这两个条件都满足了。
财政与货币的“暗战”：补贴和加息能共存吗？
这里藏着一条不容忽视的矛盾线。
高市早苗一边用补贴压物价（汽油、水费、托幼费用），一边公开要求日本央行“制定政策时充分考虑政府的物价缓解措施”。但日本央行的方向是“政策正常化”——逐步把利率从负区间拉出来。这两条线在客观上是对冲的：政府想让物价别涨太快，央行想让利率别太低，两边的目标并不一致。
更棘手的是财政压力。高市早苗计划向国会提交追加预算，延续夏季能源补贴，还声称“不增加年度国债发行规模”。但市场并不买账——全球地缘冲突引发的通胀担忧，加上日本财政扩张的预期，导致日本国债近期遭到抛售。
CPI数据公布后，财务大臣片山皋月立刻表态：“如外汇市场出现波动或投机行为，将准备采取果断措施。”这句话的潜台词很明显：日元如果继续走弱，干预可能随时再来——毕竟，日元贬值会推高进口成本，反过来又会增加通胀压力，和央行的加息目标形成拉扯。
说到底，这组数据是“政府的结果”，不是“经济的结果”
总结一下：东京通胀数据确实弱，但弱得“有原因”——是政府用补贴“人造”出来的低通胀。而日本央行盯的，是补贴退坡后的“真实通胀趋势”：伊朗冲突可能推高油价，企业开始转嫁成本，日元走弱增加进口成本，服务价格还在涨——这些都是“未来可能让通胀反弹的变量”。
再加上经济基本面稳（工业、零售、失业率都在改善），央行有足够的理由继续推进加息。6月15日至16日的会议，大概率会加息25个基点，把政策利率从0.5%拉到1%。
元股证券:ygzq.hk真正的考验其实在后面：当政府补贴逐步退潮，通胀能不能自己“站住”？如果到时候通胀还是起不来，央行可能会放缓加息节奏；但如果补贴退了，油价又涨了，企业继续提价，那通胀可能会反弹——这才是日本央行真正在等的“信号”。
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责任编辑：孙同怀 委比委差
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